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    隋田力驚天騙局(三):中天科技陷增長之困?警惕貿易沖規模的偽成長

    2021-08-16 14:27:46 新浪網 

    最近, 隋田力事件可謂震驚市場。

    一是,牽涉金額巨大,截止目前不完全統計,已經提示出現應收、預付等資產可能產生的損失金額或超過240億元,而證券時報統計的交易規;虺^900億元;

    二是,牽涉面之廣,牽扯上市公司或超15家,如上海電氣(維權)、宏達新材(002211,股吧)、瑞斯康達(603803,股吧)、中天科技(600522,股吧)(維權)、匯鴻集團(600981,股吧)、凱樂科技(600260,股吧)(維權)、中利集團(002309,股吧)、康隆達(603665,股吧)、*ST華訊(維權)、ST新海(維權)、寧通信B、航天發展(000547,股吧)、江蘇舜天(600287,股吧)、浙大網新(600797,股吧)、亨通光電(600487,股吧)等均牽涉其中。

    隨著事件不斷發酵,一張以“專網通信”為載體的貿易網逐漸浮出水平。隨著媒體不斷深挖,這張貿易網最終共同指向隋田力,相關人士直指這就是融資性貿易騙局。

    是否是騙局還沒有確切定論,但是15家上市公司都踩雷是事實,究竟是隋田力手法滔天,還是另有隱情?

    中天科技卷入隋田力的背后:陷入增長之困?

    7月22日,中天科技公告稱預付款與應收款都踩大雷。

    截至 2021 年 6 月30 日,高端通信業務合并口徑賬面預付款項金額為21.35億元,與供應商浙江鑫網多次溝通仍未發貨,涉及金額9.67億元;公司與客戶航天神禾應收款也存在逾期損失風險,涉及金額5.12億元?梢钥闯,涉及供應商與客戶均與隋田力密切相關。

    追溯公告發現,中天科技高通業務為2019年5月開始籌備, 2019 年底投產。其主要產品為多網融合通信基站用設備,該基站系統由數據處理模塊和數據傳輸模塊組成,滿足視頻、語音、數據處理的保密通信功能的基站系統,為用戶提供多業務、多網絡、高可靠的綜合一體化通信服務。

    從貿易規則看,100%預付與10%的預收,顯然商業合理性存疑。中天科技愿意參與這種交易除了下游客戶看似國企背書,是否還有其他更深層次的原因呢?

    先從中天科技的業績增速看,2018年及以前,其業績增速還可以超過25%,但是自2018年后,公司業績增速出現較大幅度下降,營業收入由2018年的25.27%下降至14.29%。這似乎傳遞了一個重要的信號,公司業績增長似乎出現放緩跡象。

    是否真的如此呢?我們看到2020年營收增速依然下滑至13.55%。如果我們將2020年的24.12億元的高通收入進行剔除,營收增速將進一步下降至7%。因此,這筆收入有利于“掩蓋”公司營收增速急劇下滑的態勢。

    此外,中天科技的高通業務上,2019年及2020年產生的收入分別為4672.57萬元、24.12億元,對應毛利率分別為13.12%、15%。而中天科技的凈利率只不過是15%上下的水準。換言之,如果高通業務僅僅是一筆貿易,同時其他相關費用或不高,那這筆收入的毛利率則約等同于公司最終凈利率。

    綜上,中天科技參與隋田力這筆交易維持公司業績增長顯然十分有利。這是否說明中天科技利用這筆貿易交易沖收入呢?當然,我們難以判斷真實意圖如何,但是隋田力這筆貿易確實有助于緩解公司增速急劇下滑的態勢。

    凱樂科技、ST新海宜新增專網后,賬面業績大幅改善?

    最早大規模涉足的是新海宜。2014年,ST新海新增專網通信業務的首年即錄得2.25億元收入,占總營收近20%;此后該業務一路增長,并成為公司營收增量的核心貢獻者,到2016年最高峰時達到11.7億元,占總收入超過60%。

    根據wind可以看到,ST新海新增專網業務前,業績幾乎停滯增長,新增專網貿易收入后業績大幅上升,增速高達38%。

    2015年,*ST華訊也新增了此項業務,當年即錄得3.12億元收入,占總營收的35.5%;在最高峰的2017年,其17.6億元的營業收入中有16.4億元系該業務貢獻,占比93%。

    同樣,在*ST華訊新增專網業務前一年,公司營收增速為負增長,2014年其營收增速為-9.78%;而獲得專網業務后,業績增速一度超過20%,最高時超過70%。

    2016年,凱樂科技成為新加入者。凱樂科技甫一開辟專網通信業務,當年即錄得51.5億元的收入,占年度總營收高達61%;在最高峰的2018年,凱樂科技169.6億元的總營收中,有147.3億元由專網通信業務貢獻,占比高達86.9%。

    凱樂科技如果扣除相關并購,其業績增長或依然處于疲軟。

    寫在最后:含有水分的規模增長都是偽成長

    像凱樂科技這種以犧牲資金安全性換取業績“泡沫”顯然得不償失!

    凱樂科技8月15日晚公告稱,由于專網通信業務已停頓,預計短期內不能恢復,公司股票將于8月17日起被實施其他風險警示,股票簡稱由“凱樂科技”變更為“ST凱樂”。它也是首家因“專網通信”業務波及而被ST的公司。

    據悉,凱樂科技主要因公司生產經營活動受到嚴重影響且預計在3個月內不能恢復正常。

    截至目前,凱樂科技專網通信業務預付賬款62.27億元,應收賬款0.52億元,存貨2.18億元,逾期供貨合同金額45.14億元(按照簽訂采購合同金額統計),余下17.13億元合同存在逾期供貨及預付賬款無法全額追回的風險。目前專網通信業務上游供應商已不能供貨,下游客戶停止收貨,且公司主要銀行賬戶被凍結,專網通信業務已停頓,預計短期內不能恢復。

    對于業績增長,我們常常迷信業績增速帶來估值提升。

    一般而言,業績增速是企業的動態過程表現,表現為營業收入增加,凈利潤增加,ROA增加,ROE增加,EPS增加等等。業績增速一般影響股價上漲,估值也隨之增加。

    但是,如果這里面的增長不可持續或存在陷阱,則需要投資者各位小心。

    當然,以上上市公司參與動機僅僅是探討,除了業績規模增長需求外,也可能存在特定利益群體互相綁定進行相關利益輸送。

    如中利控股因自身資金周轉困難,通過上市公司向隋田力相關方支付供應商款項,再劃轉給中利控股,以此形式占用上市公司資金。換言之,上市公司控股股東以隋田力供應商為“中間商”載體,實現對上市公司資金占用的目的。

    截至2020年12月31日,中利集團關聯方中利控股非經營性占用公司資金余額4.34億元,占2020年末經審計凈資產56.252億元的7.72%。(公司觀察/夏蟲)

    (責任編輯:冉笑宇 )
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