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          A股市值結構性裂變,資金加速流向核心資產

          2021-05-29 17:41:51 證券市場紅周刊 

          紅周刊 記者 | 劉增祿

          ·編者按·

          近期,“市值管理”是投資者談論最多的話題,而監管層也提出了“零容忍”表述。那么,資本市場上哪些品種才是真正的市值管理呢?

          統計數據分析,近幾年以來,績優藍籌或核心資產已經成為市場投資的主流,市場資金已從炒題材概念逐步投入到價值投資懷抱,多項數據均證明投資圍繞核心資產展開遠比投機更為安全,大量資金涌入到市場20%公司之中,特別是頭部的200位具有持續成長性公司中,約有80%的公司正被市場逐步邊緣化。此外,機構的調研數據也顯示出這種傾向,300億以下市值的公司基本不受關注,股票池也很少配置。

          市場人士表示,“如今的增量資金基本來自公募和外資,大資金很少會去關注小公司,畢竟大部分市值在50億元以下的個股,每天的交易額只有一兩千萬,對產品的凈值影響極小,所以從交易屬性看,小公司的機會很小!

          近日,“葉飛事件”刷爆金融圈,“市值管理”成為資本市場上討論熱度最高的話題。對此,證監會也在第一時間做出表態,將堅決貫徹落實“零容忍”工作方針,依法從嚴從快從重打擊包括惡性操縱市場、內幕交易等在內的各類重大違規行為,持續凈化市場生態。

          其實,自2016年被定義為A股市場的價值投資元年以來,A股市場上市公司的市值情況已經發生結構性裂變,大資金不斷向少數頭部優質公司集中,而缺乏成長性的中小市值公司越來越難吸引到機構資金的關注,上市公司市值兩極分化的剪刀差持續擴大。在資本市場中,“偽市值管理”現象雖然在近些年一直層出不窮,部分公司市值上漲也一度驚人,但在基本面不達標和投資人的不認可下,最終還是落個一地雞毛。

          4.9%的公司占A股總市值的50%

          資金加速流入,核心資產市值權重逐年提升

          統計數據顯示,在剔除銀行和“兩桶油”后,A股市場總市值已從2016年初的44.93萬億元提升到如今的79.09萬億元,在5年多時間內,市場總市值規模幾近翻倍,尤其是2020年以來,A股總市值擴張速度明顯加速,最新市值規模較2020年初時已經增加了26.37萬億元。

          雖然這一過程中有新股不斷上市的影響,但若從平均總市值變化來看,則整體上還是呈現出先抑后揚的趨勢:2016年初,全部A股的平均市值為171.07億元,其后3年數值持續萎縮,至2020年后重新步入上揚通道,以目前最新的數據統計,A股平均市值重心已升至185.22億元。若進一步考慮到上市新股通常年內市值相對偏小原因,則市場平均市值重心提升幅度很可能會高于表面數據。

          圖1:2016年以來歷年A股全部公司總市值演變趨勢

          圖2:2016年以來A股全部公司總市值平均值演變趨勢

          在市值均值整體呈現先抑后揚的趨勢下,可發現個股市值在平均值之上的公司比重在近5年中是逐年縮小的。數據顯示,2016年初時,市場中剔除銀行、“兩桶油”后的公司家數為2743家,當時市值超過171.07億元平均值的公司家數為668家,占比24.35%,而到了2021年初時,同樣在剔除銀行、“兩桶油”后的公司家數已達到4080家,而市值在184.43億元平均值之上的公司則有747家,占比縮減到18.31%,這一情況說明市場資金正向家數越來越少的均值之上公司集中。即使是今年春節后機構抱團股出現了明顯調整,市值也有一定幅度下調,而小市值公司也走出一波集體性修復行情,但從整體來看,均值之上公司占比繼續減少的趨勢并未有明顯改變,這說明資金仍未從大市值公司中大面積撤離。

          表1 2016年以來歷年總市值在均值以上和以下的公司比重

          圖3 總市值在均值以上的公司家數占比變動趨勢

          圖4 總市值在均值以下的公司家數占比變動趨勢

          值得注意的是,盡管市值在均值之上的公司數量占比逐年降低,但他們的整體市值占全市場總市值的比重卻是在不斷提升中。以每年年初總市值排名前200位的公司為統計標的,可發現在2016年初時,前200家大市值公司的總市值為18.24萬億元,占市場整體總市值38.87%,到了市場大跌的2018年,這一比重反而進一步提升到40%,今年年初,這一占比更是達到了51.3%,合計市值高達38.6萬億元。此外,若結合200家公司這幾年占A股上市公司家數比例,可發現在2016年初時,占比7.29%的公司總市值占全市場市值的比重還為38.87%,而到了2021年初時,占比4.9%的公司合計總市值已占全市場總市值的51.03%。這組數據進一步說明,市場資金正越來越加速向核心資產集中。

          事實上,從市場尾部公司整體市值占全市場總市值的比重變化來看,也能反映資金態度的變化。統計歷年年初市值尾部的1000家公司,可以看到,在2016年初時,后1000家公司的總市值還能有5.36萬億元,占全市場市值比重的11.42%,而截至到今年,排在市值尾部的后1000家公司總市值已下降到2.73萬億元了,占全市場總市值的比重的2.73%。

          表2 市值排名前200位公司占全市場市值的比重(剔除銀行兩桶油)

          圖5 歷年前200家頭部市值公司和后1000家尾部市值公司占市場整體市值比重的變動趨勢

          個股市值兩極分化的剪刀差持續擴大

          貴州茅臺(600519)與*ST天成總市值相差7134倍

          通過數據分析還可看到,近年來A股市場上體量兩極的公司市值剪刀差現象也在不斷擴大,體現出好公司越來越吸引資金關注,而爛公司則被資金忽視。

          剔除銀行和“兩桶油”后,2016年初,市場中市值最高的公司為8001.74億元的中國人壽,總市值最低的公司為11.68億元的萬里石(002785,股吧),兩者市值規模相差686倍。今年年初時,總市值最高的貴州茅臺(600519,股吧)(25098.83億元)較總市值最低的*ST環球(4.84億元)要高出5186多倍。春節前,隨著頭部優質資產的加速上漲,貴州茅臺在2月10日收出了2601元/股的收盤價,總市值高達32673.7億元,而此時的*ST天成的市值卻只有4.58億元,兩者之間市值相差了7134倍。

          雖然今年春節后機構抱團股呈現集體調整,讓市值兩極分化的差距有所縮小,但隨著近期核心資產公司如貴州茅臺、五糧液(000858)、山西汾酒(600809,股吧)、寧德時代(300750,股吧)、?低(002415,股吧)、邁瑞醫療(300760,股吧)、招商銀行、平安銀行(000001,股吧)等各類“茅公司”的再度雄起,兩極分化差值再度提升。

          表3 近年來兩市最高市值公司和最低市值公司

          圖6 兩極市值倍數變動演變

          若對個股上市以來的整體表現進行統計,可發現目前市場中漲幅最高的個股是瀘州老窖(000568,股吧),上市至今已上漲了91651.7%,而貴州茅臺、伊利股份(600887,股吧)、萬科A、山西汾酒、云南白藥(000538,股吧)、格力電器(000651,股吧)、長春高新(000661,股吧)、恒瑞醫藥(600276,股吧)、片仔癀(600436,股吧)、萬華化學(600309,股吧)、恒生電子(600570,股吧)、華域汽車(600741,股吧)、五糧液、福耀玻璃(600660,股吧)這14家公司上市以來的累計漲幅也均超過100倍,而上市后累計漲幅超過10倍的公司合計達275家。分析這些公司的基本面,可發現他們無不是業績持續穩定增長的企業,獲得資金更多的關注是情有可原的。

          表4 上市以來股價上漲超過100倍的公司

          在“巨無霸”公司中,當前A股市場“霸主”貴州茅臺上市首日的總市值還只有88.88億元,2016年年初時的總市值也僅有2740.9億元,但在市場資金的大力看多并集中抱團下,目前的最新市值已達28201.64億元。身為白酒板塊的“龍二”公司,五糧液的總市值也從上市初期的171.42億元快速增長,同樣在今年邁入了萬億元大關,最新市值達12350.5億元;安防龍頭?低暽鲜惺兹湛偸兄禐409.65億元,目前的最新市值為6013.42億元。此外,家電龍頭美的集團、調味品龍頭海天味業(603288,股吧)、汽車龍頭比亞迪(002594,股吧)等,均從上市初期的百億市值擴展到5000億元以上。

          相較這些頭部公司的市值越來越大,還可看到市場中有大量公司在經歷過短暫輝煌后迅速淪落到另一極端。統計數據顯示,除已經退市的公司外,兩市有247家公司上市以來累計跌幅達50%以上,中國石油、康得退、ST中昌、*ST華英、人人樂(002336,股吧)、ST弘高、*ST天龍、*ST貴人、ST云投、*ST新光、*ST林重11家公司上市以來的累計跌幅甚至超過了80%。

          目前來看,市場中有21家公司的市值不足10億元,其中*ST環球市值最低。數據顯示,*ST環球在2016年初時的市值還曾有159.08億元,但如今僅剩下7.3億元。又比如康得退,其也曾是A股市場熠熠生輝的大白馬,2017年時的總市值也曾一度逼近千億元,但如今同樣淪落到退市的結果。

          表5 目前總市值低于10億元的公司

          78家公司市值長期位居市場前200位頭部陣營

          茅臺、海天市值逐年擴張

          “妖股”年年有,但“曇花一現”的卻很多,能夠長期獲得資金關注并持續跑贏市場穿越牛熊的優質公司并不多。統計數據顯示,2016年以來,可比的2761家公司中只有778家公司最新市值還高于2016年年初市值,其中市值增長幅度達100%的有305家,占比11%,而市值增長10倍的則剩下20家,占比僅0.7%。在這些市值增長10倍的公司中,順風控股、中公教育(002607,股吧)、恒力石化(600346,股吧)、山西汾酒等市值增長最快,分別達到84倍、57倍、23倍和22倍。

          其實若分析目前市值排名在前200位的公司,可發現市場資金更愿意流入強者恒強的公司,比如貴州茅臺的市值規模每年都在逐級上升,5年多的時間,總市值從2016年初的2740.9億元快速擴張至28201.64億元。2016年初時,其市值規模還排在第5位,2017年初升至第3位,2018~2020年初持續排在第2位,至2021年初已成功站上首位。同樣超過5年始終位居市值排名“頭部”的海天味業,其不僅市值規模呈現擴張趨勢,且排名也在逐年穩步提升中。2016年初~2021年初,海天味業總市值在全市場的排名分別為第61位、第58位、第39位、第19位、第17位和第7位……整體來看,在目前兩市總市值排名居前200位的公司中,有78家公司自2016年以來,歷年年初的市值都位居市場中市值前200位的頭部陣營,占比達39%。

          當然,在目前排在市值前200位名單中的公司,不乏有一些是后來居上者,比如防水材料龍頭公司東方雨虹(002271,股吧),其在2016年初時的總市值還只有162.23億元,排在當時全市場市值排名的第719位,其后除了2019年市值規模出現過縮水外,其余年份均呈現擴張趨勢,且在2020年以來市值加速擴張,2021年初時,市值已達911.48億元,目前最新市值規模為1441.46億元,位居全市場第73位,今年首次進入前200強陣營。又比如重慶啤酒(600132,股吧),2016年初時,市值還為77.39億元,至2021年年初時增至575.88億元,在今年年初全市場市值排名中,位居第220位。目前來看,在資金看多下,最新市值進一步升至846.61億元,在全市場市值排名也提升至154位。

          相較上述兩類資金不斷流入且推動市值不斷增長公司外,還可看到有多家公司在經歷“高光”后被資金拋棄,市值也一路下行,比如2016年3月24日登陸創業板名家匯(300506,股吧),在上市后102個交易日股價暴漲了926.21%,2016年8月18日的盤中最高價格達115.99元/股,總市值曾達到126.84億元,可如今名家匯的股價僅有5.09元/股,即使其上市以來多次轉增股本,總股本也從上市初期的1.2億股增至了6.55億股,但最新市值卻只剩下34億元。又比如2009年登陸資本市場的奧飛娛樂(002292,股吧),2016年初的市值為653.79億元,排在當時全部A股市值榜第94位,但近年隨著股價的持續震蕩下行,市值也僅有93.1億元,排在目前全部A股市值榜的1379位,下沉逾千位。

          整體來看,在2761家可比公司中,當前最新市值低于2016年年初規模的公司有1983家,而市值較當初低50%的也有1007家,其中市值下滑最大的是康得退(剔除已退市公司),最新市值只有當初市值的2%左右,同樣,*ST富控、ST瑞德、*ST信威等20家公司市值也不足當初的10%。

          30家公司被1000家機構產品持倉

          貴州茅臺、中國平安同時被超過2000只機構產品重倉

          股價的上漲、市值的擴張離不開大資金的推動。近年來,國內機構投資者發展迅猛,而因國內經濟復蘇明顯更佳疊加繼續推進開放市場,吸引了海外資金源源不斷地流入。成熟的機構資金,尤其是外資對優質公司、價值投資理念的認可,使得核心資產在他們的助力下,市值規模近年來不斷上行。

          對2020年末機構持股情況進行統計(剔除新股上市機構配售因素),有95家公司被500只以上的機構產品同時持有,這些被機構高度認可的公司中,市值規模最低的為426.41億元的完美世界(002624,股吧),且完美世界也是其中惟一市值在500億元以下的公司。報告期末,有30家公司的機構參與產品超過千只,機構參與熱情最高的為貴州茅臺和中國平安,重倉這兩家公司的機構產品分別達到2310只和2032只。觀察同時被上千家機構買入的個股,市值規模全部在2000億元以上。

          結合歷史數據不難發現,當前被機構批量看好的公司,5年前也同樣幾乎是最被市場認可的,比如如今同時被2310只機構產品重倉的貴州茅臺,2016年末的持股機構產品為558只,僅次于上汽集團(600104,股吧)的565只和格力電器的562只,而上汽集團、格力電器近年來的機構持股產品也在增多中,2020年末時,持有其股票的機構產品分別有665只和1197只。如果歷史繼續照進現實,隨著權益時代新基金的大量發行,新基金首先配置的標的大概率依然是那些已經重倉的標的。

          在大市值公司被機構集中“抱團”持有的同時,可以看到,市場中也有多家公司存在機構關注度不足或不關注情況,比如兩市有76家公司只被一家機構參與,參與機構不足5家的也有570只個股,而在2020年末沒有任何機構對其重倉的則有18家公司。在不受機構青睞或是青睞度極低的588只個股中,可以看到只有7家公司市值在百億元以上,相對來說,其中市值最高的國機重裝和中國鐵物的最新市值僅為256.29億元和229.31億元。此外,市值不足50億元的公司數量則多達517家。這種情況充分說明,太小市值的公司已經逐漸被機構資金剔除在股票池外。

          除了國內機構,從外資持倉來看,其重倉配置的品種也多是基本面相對更為優質的大市值藍籌。統計外資當前倉位最重的前30家公司,除了廣聯達(002410,股吧)的市值不足千億元,達907.59億元外,其余公司均來自于A股市場千億甚至萬億市值“俱樂部”。如果從對個股的投資比例統計,外資目前還對8只A股的持股超過了24%的預警線,充分顯示外資對這些公司的極度看好。結合這些公司市值規模來看,其中有7家公司的市值規模在500億元以上,美的集團、格力電器、東方雨虹、廣聯達、先導智能(300450,股吧)這5家公司還均出自A股市值排名前200位名單。

          大市值公司持續獲得機構調研

          一半公司未被研究覆蓋

          ?低暢蓹C構調研“白月光”

          其實對于機構資金的偏愛,我們不僅能從各報告期末機構的持倉中看出大市值公司更受歡迎,在投資決策前端的調研過程中,也能清晰地看出近年來的關注方向演變。比如2015年,中小市值公司迎來超級大牛市,年內有8家公司得到了超過百只機構的圍觀調研,除了美的集團外,其余均來自創業板和當時的中小板市場。年內被機構關注度最高的公司為一心堂(002727,股吧),在經歷5年多的漲漲跌跌后,總市值是從當初的百億梯隊進入到兩百億元梯隊。

          自2016年開始,機構關注焦點開始向大市值公司偏移,年內機構調研次接待量超過百家的有25家公司,以2016年初數據統計,其中有20家公司市值在百億元以上,美的集團、?低、格力電器3家公司當時的市值規模均已站上千億元。當時528.15億元市值的歌爾股份(002241,股吧)、375.01億元市值的匯川技術(300124,股吧),在機構調研后,資金蜂擁而入,如今的市值規模已分別達到1311.18億元和1669.16億元。此后,機構調研集中大市值的趨勢得以延續,2017年機構調研關注度最高的公司為?低、歌爾股份、科大訊飛(002230,股吧);2018年機構調研關注度最高的公司為樂普醫療(300003,股吧)、?低、匯川技術;2019年機構調研關注度最高的公司為?低、大華股份(002236,股吧)、匯川技術;2020年機構調研關注度最高的公司為邁瑞醫療、?低、宏發股份(600885,股吧)。

          表6 歷年機構調研公司的比重和調研熱情最高的公司

          從2016~2020年5個完整的年度統計觀察,歷年最受機構關注的公司幾乎均來自于當時市場上的市值頭部公司。今年以來,機構的關注度依然和此前高度相似,接待量排在前兩位的是邁瑞醫療和?低,市值均在5000億元以上。新面孔是2020年9月才登陸創業板的愛美客,今年以來,醫美概念股得到了各路資金的高度關注,愛美客上市首日開盤價即高達320元/股,今年2月18日盤中,最高一度觸及1331.02元/股,上市不到一年就進入了A股千億市值陣營,目前1421.49億元的市值規模位居全市場第74位。

          結合近年的市場整體統計,?低暉o疑是機構心中長久的“白月光”,每年關注度最高的3只個股中都有?低暤纳碛。

          鑫然投資董事長孔令峰表示,機構調研的成本很高,調研一圈,反復路演交流后,如果只能做出極少的貢獻,那性價比就太低了,所以對很多買方來講,他們會立刻放棄這種機會,而是把更多的經歷和財力投入到可以做出更大貢獻的地方!拔覀冇^察2016年以來機構關注調研公司的整體數量,在市場標的總量幾乎翻了一倍的背景下,機構參與調研的公司家數卻并沒有明顯增多,2016年全年,機構共調研了1402家公司,2020年全年,機構調研的公司也不過1460家,所以其實能夠被機構關注的公司比重其實在逐年明顯的減少,2016年有超過半數的公司可以獲得機構的關注調研,2020年這一比例已降至不足40%!

          另外,不僅買方機構的研究能力有限,觀察2016年以來賣方機構的研究情況,以每年年底和今年5月27日6個研究時點來統計,賣方的研究報告覆蓋的公司家數基本在2000家左右,相對高點在2016年,當時有2284家公司得到了賣方的評級,相對低點在2018年,當時只有1836家公司得到了賣方的評級。而以此統計賣方研究公司占全市場的比重,則近年來逐年降低,2016年底,兩市只有2985家公司,當時被評級的2284家公司基本占到了76.52%的比重,而如今的市場已有4320家公司,評級能夠覆蓋的公司比重已不足50%。

          表7 賣方機構研究覆蓋比重

          A股市場結構性分化

          整體趨勢正在復制美股市場

          各項數據均顯示,A股市場的走勢近年來正在不斷向美股市場靠攏。雖然2009年至今美股市場走出了十年長牛,A股市場仍在“原地踏步”,但從個股的分化走勢來看,則都是好公司估值不斷快速擴張,基本面不佳的小公司估值一路走低。畢竟中美指數的編制存在較大差異,5大美股科技公司對指數的貢獻度明顯高于A股龍頭,但如果統計個股漲幅,A股頭部核心資產近年來的漲幅也并不遜色于美股頭部公司。

          銀葉投資權益研究總監秦懷寶向《紅周刊(博客,微博)》記者表示,市場中非常多的中小公司越來越不被關注,一是因為過去幾年機構的研究經歷集中在核心資產,沒有太多覆蓋這些小公司;二是小公司在經營管理、產品結構、公司治理等某些方面往往存在一些瑕疵;三是這些公司的成交量太低,不適合機構大資金的進出。

          孔令峰也對此有類似的看法,他表示中小市值公司被資金淡忘,是由目前的市場結構決定的,如今的增量資金基本來自公募和外資,大資金很少會去關注小公司,畢竟大部分市值在50億元以下的個股,每天的交易額只有一兩千萬,對產品的凈值影響極小,所以從交易屬性看,小公司的機會很小。

          近年來,互聯互通開啟、“入摩”、“入富”等一系列A股開放進程,讓外資在A股的話語權大幅提高。據Wind資訊統計,目前外資持有A股的整體市值約為2.94萬億元,較去年年末的2.6萬億元再度增長了13.08%,持倉僅次于公募基金。從外資構成來看,2014年以來的新增流入額幾乎來源于北上資金的持倉市值,當前北上資金的持倉已達1.41萬億元。外資是核心資產的堅定簇擁者,隨著外資在A股話語權不斷增加,其投資偏好也必然會對A股市場的整體投資風格產生較大影響,由此也會使得大資金向頭部標的流入的趨向更加清晰。

          (本文已刊發于5月29日《紅周刊》,文中提及個股僅為舉例分析,不做買賣建議。)

          (責任編輯:王治強 HF013)
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